【导语】国内外双重利多，推动一季度国内白糖价格涨至近五年最高点。二季度需求存好转预期，糖厂库存进一步下降，白糖价格存反弹可能，但4月份开始巴西进入新榨季，国际市场或逐步转空，预计二季度白糖价格或先高后低。

内外推动一季度白糖价格超季节性上涨

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通过近11年的白糖价格季节性波动规律来看，由于白糖“季产年销”的特点，一季度白糖价格通常表现为先涨后跌的趋势，因为正处生产高峰期，价格并不具备上涨的基础。但2023年一季度白糖价格出现超季节性上涨，产区现货平均价5896元/吨，较2022年一季度上涨3.82%，其中3月30日达到近五年最高点6270元/吨。驱动白糖价格上涨的主要动力是国内外利多因素频现。

国际市场，2022/23榨季印度受天气影响糖产量预计同比减少5%至3400万吨，出口量亦有减少预期，再加上泰国食糖增产幅度不及预期，短期市场供应短缺的担忧支撑国际糖价上涨，ICE原糖期货涨至近七年最高点22美分/磅；国内市场，广西天气干旱导致甘蔗产量下降，食糖减产预期较强导致全国食糖可能出现3%-4%的减产，叠加需求恢复预期，糖厂销售进度同比加快，再者对应配额外原糖进口加工成本涨至7000元/吨以上，进口量存下降预期。

二季度国内市场转向供弱需强外盘仍是关键因素

国内需求逐步启动，糖厂库存进一步下降。进入二季度，随着天气转热，饮料及冷冻饮品类的含糖食品需求将增加，五一小长假也将进一步刺激以外出旅游为代表的消费增长，再加上随着市场整体恢复，各行各业需求存在回暖预期。由于一季度白糖价格高位以及“强预期弱现实”导致的需求跟进不足，中下游普遍库存偏低。二季度随着终端消费好转，市场存在一定补仓需求，将加快货源消耗速度。中糖协数据显示，2017/18-2021/22年度全国4月销量的五年均值为78.83万吨，5月均值91.31万吨，环比增加15.83%。

二季度国内榨季食糖生产工作也进入尾声，截至3月底，除了云南之外的其他产区基本全部收榨，一般5月份云南将结束生产工作。由于本榨季食糖减产以及需求恢复预期，糖厂库存消耗进度同比加快，预计截至3月底，全国工业库存在485万吨，较2017/18-2021/22年度的五年均值下降9.4%。4月份起糖厂进入降库存阶段，过去五年4月底和5月底工业库存的平均值分别为511.35万吨和433.41万吨，较3月下降4.48%和19.04%。

巴西新榨季开始，利多或逐步转利空。巴西和印度作为全球两大产糖国，其产量占全球的30%-40%。由于巴西每年4月份开始新榨季，一季度印度正处于生产高峰期，因此市场关注点多集中在印度。但随着巴西新榨季到来，巴西糖产量和出口量将成为影响国际糖价的主要因素。

由于甘蔗长势较好以及甘蔗制糖收益较高，巴西新榨季食糖增产预期较强，而且巴西作为全球第一大出口国，也是中国进口糖的主要来源国，预计新榨季巴西出口量也随之增加。根据过去五年巴西的月度产量和出口量来看，4月平均产量195.6万吨，5月起逐步增加，7月份达到峰值562.1万吨；4月平均出口量141.37万吨，5-12月基本维持在200万吨以上。因此4月份巴西榨季初始，产量和出口量处于相对偏低水平，对市场影响或有限。但随着生产高峰期到来，产量和出口量增加，叠加增产预期的兑现，预计二季度中后期巴西对国际市场的影响将转为利空。

二季度国内白糖价格先高后低

国际市场，4月份主产国巴西将开榨，市场关注点由印度转向巴西。随着巴西生产季进行，产量和出口量逐步增加，叠加新榨季增产预期，二季度国际糖价先高后低的概率较大。国内市场，二季度榨季生产进入尾声，糖厂库存进一步下降，需求存在回暖预期，二季度白糖价格存向上反弹可能。但考虑到二季度中后期国际糖价存在下跌概率，再加上进口配额许可的发放时间可能导致6月以后进口量将逐步增加，最后结合白糖价格的季节性波动特点，预计二季度国内白糖价格先高后低。