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天风证券股份有限公司孙潇雅近期对固德威进行研究并发布了研究报告《逆变器+电池销量增速亮眼，23Q1利润大幅高增》，本报告对固德威给出买入评级，当前股价为270.0元。

固德威(688390)
22 年及 23Q1 业绩同比均大幅增长， 23Q1 盈利能力再上新台阶
22 年报： 公司 22 年实现营业收入 47.10 亿元， yoy+75.9%；归母净利润 6.49亿元， yoy+132.3%；扣非净利润 6.27 亿元， yoy+156.4%。
23 年一季报： 公司 23Q1 实现收入 17.19 亿元， yoy+164.6%， qoq-4.2%；归母净利润 3.36 亿元， yoy+3473.7%， qoq-10.1%；扣非净利润 3.33 亿元，yoy+6269.2%， qoq-8.3%。
盈利能力方面， 公司 23Q1 毛利率、净利率分别达到 39.0%/19.3%， 对比2022 年的 32.5%/13.5%， 分别上升 6.6、 5.8pcts，盈利能力进一步提升。
经营层面，公司顺利走出 22H1 物流短缺+外部环境等影响
公司 22H1 受制于物料短缺及外部环境等影响，销量不及预期；而从 22H2、23Q1 情况看，公司 22 年上半年所受影响得到有效缓解， 22 年全年、 23Q1业绩均同比大幅增长。 分产品看，公司 2022 年：
1）光伏逆变器： 销售 46.10 万台，对应收入 20.0 亿元， yoy+2.4%，毛利率29.89%，较 21 年-1.26pct；
2）储能逆变器： 销售 22.73 万台，实现收入 16.4 亿元， yoy+308.0%，毛利率 44.50%，较 21 年-0.9pct；
3）储能电池+户用系统： 整体收入 8.36 亿元， 整体毛利率 15.9%；其中储能电池销售约 267.06MWh，对应收入 6.3 亿元， yoy+732.37%， 毛利率17.78%， yoy+5.52pct。
此外，公司 2023Q1 逆变器销量同比实现较大幅增长，电池销量再创新高。
盈利预测
公司逆变器、储能电池业务持续高增， 2022 年公司实际净利润超过我们此前盈利预期。我们看好公司： 1） 逆变器、储能系统产品在国内外市场持续拓展； 2） 新品放量： 2022 年推出工商业储能锂电池 Lynx C 系列，单簇最大可用容量可达 156kWh，并且支持不少于 3 簇电池簇并联扩容，可组成100kW/500kWh 的系统。
基于公司 2022 年、 2023Q1 盈利能力的快速提升趋势， 我们将公司
2023-2025 年盈利预测调整为实现收入 134.8、 200.3、 260.4 亿元（原值为2023-2024 年 136.5、 234.8 亿元）， 归母净利润为 18.09、 25.40、 33.77 亿元（原值为 2023-2024 年 14.06、 25.6 亿元）， yoy+179%/+40%/33%， 对应当前估值 18、 13、 9X PE。
风险提示： 宏观经济波动风险、 用户侧光伏/储能行业需求不及预期、 新品市场开拓进展不及预期、 原材料价格进一步上涨。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券马军研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77%，其预测2023年度归属净利润为盈利12.87亿，根据现价换算的预测PE为24.84。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级8家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为384.26。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，固德威（688390）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）